大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队(duì)的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他(tā)们预(yù)计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁huǎn)解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为(wèi)，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工(gōng)品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原(yuán)油(yóu比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根源(yuán)还(hái)是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在(zài)期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油(yóu)成(chéng)本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭(tàn)而(ér)言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭(tàn)成本(běn)端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏(xià)聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且(qiě)部分(fēn)内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压(yā)力，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的(de)品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后(hòu)的(de)反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了(le)解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的(de)走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源部长发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都对(duì)于油价(jià)起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带(dài)动油(yóu)化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库(kù)存均(jūn)出现不(bù)同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达(dá)成一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议(yì)再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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