2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业(yè)净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归(guī)母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾(萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还有进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组(zǔ)件萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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