公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(d张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗uān)验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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