近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(z说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思i)第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高(gāo)了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思(jīng)终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数(shù)据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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