金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号>李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。 至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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