5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(反函数的性质是什么意思，反函数得性质lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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