文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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