调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节(jié一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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