近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一(yī)些(xiē)机(jī三万日元等于多少人民币多少)制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛三万日元等于多少人民币多少试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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