平安首经(jīng)团队(duì)：钟正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月(yuè)社融增长明显降温(wēn)，比去年4月疫情冲(chōng)击(jī)期间创(chuàng)下的低点(diǎn)仅(jǐn)多(duō)增2873亿元，“稳信(xìn)用”压(yā)力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累在于(yú)人民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表外融资和直接融资基(jī)本(běn)延续了一季度的格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现(xiàn)银行(xíng)承兑汇票较去(qù)年同期(qī)降幅收窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直接(jiē)融资较(jiào)去年同期有所下(xià)降，主因债券到期规(guī)模较大。3）政府(fǔ)债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后(hòu)劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不及(jí)万亿(yì)，截至5月(yuè)上旬尚(shàng)未下发(fā)剩余批次的地方债额(é)度，期间(jiān)空档可能拖(tuō)累政府债(zhài)融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱，增(zēng)量明显弱(ruò)于历(lì)史同期均(jūn)值。各(gè)分项(xiàng)从强到(dào)弱排(pái)序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)的最大问题仍然(rán)在于(yú)居民中长期(qī)贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振使其增量不(bù)足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷(dài)投(tóu)放传统(tǒng)淡季的数(shù)据，尚不(bù)能得出企(qǐ)业(yè)信贷需求不足的(鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖de)结(jié)论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍能有效发力；另一方(fāng)面，表内票据维(wéi)持低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票据(jù)高增长形(xíng)成对比），也意(yì)味(wèi)着目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月初以来存款(kuǎn)利率市(shì)场化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临(lín)的净息差压力(lì)，增强其支持实(shí)体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　从货币(bì)供应量(liàng)和存(cún)款数据(jù)看(kàn)：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势(shì)影(yǐng)响较大，或是驱动其变化的主因。在(zài)贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增(zēng)速有所回落。4月居民资(zī)产(chǎn)再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化也有较强影响。3）居(jū)民(mín)存款同(tóng)比少增。考虑到4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银(yín)行理财市(shì)场火热(rè)、居民提(tí)前偿还(hái)房(fáng)贷规模较高，其驱(qū)动因素更多是家庭资产的再配(pèi)置，流(liú)向(xiàng)消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同比大幅多增，但结合基建相(xiāng)关高频开工率和重(zhòng)大项(xiàng)目开(kāi)工金额数据看(kàn)，财政(zhèng)对实体经济支持力度可能有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢复(fù)仍(réng)然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持(chí)力(lì)度不(bù)稳(wěn)，可能导致中国经济环(huán)比增长(zhǎng)动能较(jiào)快(kuài)衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速对比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支(zhī)持(chí)还(hái)是比(bǐ)较有力的。即(jí)便按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设(shè)全年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点(diǎn)的(de)GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速(sù)也应(yīng)足够(gòu)与之匹配(pèi)。我(wǒ)们(men)认为，后(hòu)续需通(tōng)过(guò)财政加力、促(cù)进(jìn)房地产修复、促(cù)进家庭(tíng)超额(é)储蓄动用等方式扩(kuò)大总需求，夯实(shí)经济回升(shēng)势头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增社融表现乏力

　　新增社融(róng)表现乏(fá)力。2023年4月新(xīn)增(zēng)社会(huì)融资规模为1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元；社融存(cún)量同比增速持平(píng)于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期(qī)疫情多点(diǎn)散发、社融一度(dù)触“冰(bīng)”的低基数效应，以及今年(nián)一季度“开门红”期(qī)间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表(biǎo)现乏力(lì)“稳信用”压力有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤降的主要拖累(lèi)。2023年4月(yuè)人民(mín)币贷(dài)款4431亿元(yuán)，为2008年以来(lái)历史同期(qī)的次低点（仅较(jiào)2022年同(tóng)期高815亿(yì)元(yuán)）。不过，得益(yì)于(yú)出口边(biān)际回暖、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方(fāng)面，表外融资和(hé)直接(jiē)融(róng)资基本延续了一(yī)季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比缩(suō)量(liàng)，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年(nián)4月企业债融(róng)资、非金(jīn)融企业境内股票(piào)融资(zī)分别(bié)同比少增809亿元(yuán)、173亿元。今年春(chūn)节(jié)后，企业贷款(kuǎn)发行规模持(chí)续高于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年一季(jì)度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民(mín)营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政策支(zhī)持还有待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需(xū)警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置(zhì)发力(lì)，政府债融资规模较去年同期累计(jì)多增3114亿元。以财政预(yù)算数据(jù)看(kàn)，2023年政府债融(róng)资的总(zǒng)体规(guī)模与(yǔ)去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩余批次的新增(zēng)地方债额度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余批次的(de)地方债额度，且提(tí)前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期下达(dá)地方债额度，按(àn)照往年(nián)节奏，经过(guò)地(dì)方政府项目(mù)额度(dù)分配、预(yù)算调(diào)整(zhěng)程序，剩余批次地方债可(kě)能(néng)至6月中(zhōng)下旬才能(néng)发出，期间(jiān)的“空档”可(kě)能会拖(tuō)累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款单(dān)月小幅新增(zēng)，相(xiāng)比去(qù)年(nián)同期分别多增(zēng)85亿元、少(shǎo)减734亿元(yuán)。在(zài)表(biǎo)内票据贴现(xiàn)减少(shǎo)的情(qíng)况下，未(wèi)贴现银行承兑汇(huì)票较(jiào)去年同期降幅(fú)收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强(qiáng)到弱排序(xù)，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具(jù)体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿(cháng)还规模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民(mín)短期(qī)贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿(yì)元(yuán)；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多增，但略(lüè)低于18年-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续前期亮眼表(biǎo)现，同(tóng)比大幅多(duō)增4071亿(yì)元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，新增人民币贷(dài)款的(de)最大问题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居(jū)民预(yù)期(qī)偏弱、提(tí)前偿还(hái)存(cún)量房贷又雪上加霜。基于4月(yuè)这(zhè)个(gè)信贷投放(fàng)传统淡季(jì)的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月(yuè)又创(chuàng)历(lì)史同期新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持低增(zēng)长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增(zēng)长形成(chéng)对比），也意(yì)味着(zhe)目前企业贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改(gǎi)革(gé)较(jiào)快推进，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)缓解银行(xíng)面临(lín)的净(jìng)息差压力，增强其(qí)支(zhī)持实(shí)体经济的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄(xù)力”。

　　三(sān)

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小幅回(huí)升。一方面，从历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)看(kàn)，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势(shì)的影响较大，这(zhè)可(kě)能是(shì)驱(qū)动(dòng)其变(biàn)化(huà)的主要原因。另一(yī)方(fāng)面，在企业贷(dài)款扩张的(de)同时，企业(yè)存款(kuǎn)也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方(fāng)面，居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回(huí)扩(kuò)张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到(dào)去年(nián)4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百(bǎi鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖)分点，基数的变化(huà)也(yě)有较(jiào)强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以(yǐ)来的首次(cì)同比少(shǎo)增，其驱动因素更多(duō)是家庭资产的再配置(zhì)，流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费的(de)规模可能较为(wèi)有限。4月以(yǐ)来多家(jiā)中小银(yín)行下(xià)调挂(guà)牌(pái)存款(kuǎn)利率（据融360监(jiān)测数(shù)据，4月(yuè)份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分别环比(bǐ)下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷(dài)规模较(jiào)高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅多增4618亿元，去(qù)年(nián)同期留抵退税推进存在一定影响(xiǎng)。但结合其他指标(biāo)看，财政对(duì)实体经(jīng)济(jì)的支持(chí)力度可能(néng)有所(suǒ)减弱，基建投资相关的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬(xún)以来，全(quán)国高(gāo)炉开工率、电炉开(kāi)工率、独立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机运转率、石油(yóu)沥青(qīng)开工率等指标(biāo)环比走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工金额同环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开(kāi)工总(zǒng)投资(zī)额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去年(nián)同(tóng)期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)如果财政基建支持力度不稳(wěn)，可能(néng)导致中国经济的环比增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：MP3i音乐网址大全-MP3下载,网址导航,音乐在线试听,中国音乐网址导航第一站 鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖