金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hě独肖有哪几个n)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业202独肖有哪几个3年中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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