“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约束(shù)的(de)兑现，在(zài)能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺(cì)激，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续(xù)低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调可(kě)能(néng)，成(chéng)本端难以(yǐ)提(tí)供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏(hóng)观需(xū)求弱势(shì)以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取决于需(xū)求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹(dàn)，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价和(hé)G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本(běn)端(duān)带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的(de)收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达(dá)成一致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关(guān)注美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次(cì)减产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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