金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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