4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(sh山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ù)或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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