4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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