来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

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　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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