近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　实属和属实区别在哪，实属与属实的区别富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到实属和属实区别在哪，实属与属实的区别成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外实属和属实区别在哪，实属与属实的区别推动力。

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