来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思ng>如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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