近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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