4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xí布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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