来源：海通宏观

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　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起来”。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。