金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更(gèn陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌g)乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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