来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别>

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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