来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CP中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗I涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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