近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，处(chù)于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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