金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度yle="BOX-SIZING: border-box">在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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