金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(z寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶hǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也(yě)提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期(qī)向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市需求。

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