金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属(sh浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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