4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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