4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强ng>尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》