来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖 a河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖lt="高瑞东(dōng) 刘星辰：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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