事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù日语jtest报名入口，日语jtest报名费)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 日语jtest报名入口，日语jtest报名费0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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