5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lá酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗i)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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