5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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