文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金阴肖有哪几个生肖融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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