金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来源：W吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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