4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 戊申年是哪一年而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià戊申年是哪一年)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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