原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(xià)，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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