来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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