私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统一(yī)规范，中基协(xié)实施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础(ch耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标ǔ)上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不再耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cú耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标n)续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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