近日(rì)，2022年营业收入303.11亿穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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