金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(s二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代hàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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