李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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