金(jīn)融界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平(píng)。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下(xià)调，但是机构分析十公分有多长 10厘米就是10公分吗，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲曾在3月(yuè)公开(kāi)表(biǎo)示目前实际利率的(de)水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏(sū)给(gěi)予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关(guān)注下周缴税(shuì)周对(duì)资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有银行协(xié)定(dìng)存(cún)款和通知存款(kuǎn)自律上限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存款和(hé)通知存(cún)款利率上限的下(xià)调(diào)有助于缓解银行净(jìng)息差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利(lì)率，严(yán)格(gé)上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率市场化(huà)”的进一(yī)步(bù)深化。本轮(lún)存(cún)款利率调降背后(hòu)的原(yuán)因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率(lǜ)客观上可减轻银行负(fù)债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为(wèi)消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等(děng)多地中小银行（地(dì)方(fāng)农商(shāng)行为主）发布公(gōng)告下调人民币(bì)存款挂(guà)牌利(lì)率，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为我国(guó)利率体系的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存(cún)款基准利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮银(yín)行存款利率(lǜ)调降严格意义(yì)上(shàng)并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较十公分有多长 10厘米就是10公分吗慢。因(yīn)此，存(cún)款利率(lǜ)调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望(wàng)进(jìn)一步流(liú)出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等(děng)。二(èr)、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金(jīn)空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款利(lì)率调降一(yī)定程度上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进(jìn)程。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成本，但我们认(rèn)为，这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期(qī)国债。客(kè)观上，本(běn)轮(lún)银(yín)行(xíng)下降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可(kě)以(yǐ)降低(dī)负债端成本，保护(hù)银行净息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差(chà)十公分有多长 10厘米就是10公分吗倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多(duō)转化为消费。但我们(men)觉(jué)得刺激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修复最快(kuài)的时候已(yǐ)经过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有(yǒu)望(wàng)继续(xù)下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将占优。

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