2022年(nián)是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企(qǐ)业产量(liàng)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参(cān)差(chà)不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特(tè)别是(shì)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对(duì)中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定(dìng)帮(bāng)助(zhù)。

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