近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面四大灵猴的兵器叫什么名字(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn四大灵猴的兵器叫什么名字)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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