事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(z一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋hěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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