2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，四大灵猴的兵器叫什么名字以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù四大灵猴的兵器叫什么名字)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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