金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预期中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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