金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)为什么球星都觉得梅西是最佳化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间；农副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来的(de)经济效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳(wěn)增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地(dì)产(c为什么球星都觉得梅西是最佳hǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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